ทำไม InCred Equities ถึงเตือนว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 40%

ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับความผันผวนอย่างหนัก หลังจากบริษัทหลักทรัพย์ชั้นนำอย่าง InCred Equities ออกคำเตือน "ขาย" อย่างรุนแรงแก่เหล่านักลงทุน ด้วยการคาดการณ์ว่าราคาอาจปรับตัวลดลงได้ถึง 30–40% ส่งผลให้ผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Vedanta Aluminium, Hindalco และ NALCO ตกอยู่ภายใต้การจับตามองอย่างใกล้ชิด ในขณะที่ความเชื่อมั่นของตลาดกำลังเปลี่ยนจากภาวะขาดแคลนไปสู่ภาวะล้นตลาด

ข้อโต้แย้งเรื่อง "โลหะหมุนเวียน": ทำไมความกังวลเรื่องอุปทานจึงไม่ถูกต้อง

หัวใจสำคัญของมุมมองเชิงลบ (bearish) ของ InCred Equities อยู่ที่ความเข้าใจผิดพื้นฐานเกี่ยวกับกลไกการทำงานของตลาดอลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่มีอุปทานจำกัด เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้แย้งว่า แท้จริงแล้วมันคือ "โลหะหมุนเวียนบนดิน" (above-ground circular metal)

ต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่เผาไหม้ได้ อลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันอยู่ในสภาพที่สามารถนำมาใช้งานได้บนดิน ในความเป็นจริง อลูมิเนียมเกือบ 80% ที่เคยผลิตมาทั้งหมด ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำมาใช้ใหม่ได้ ซึ่งหมายความว่าปัจจัยขับเคลื่อนอุปทานที่แท้จริงไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะ (scrap) ซ้ำอีกด้วย

บทเรียนจากจีน: การพุ่งขึ้นของอุปทานทุติยภูมิ

บริษัทหลักทรัพย์ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นตัวอย่างสำคัญที่แสดงให้เห็นว่าทำไมข้อมูลการผลิตปฐมภูมิอาจทำให้เข้าใจผิดได้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้เคียงกับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี แต่ภาวะขาดแคลนที่รับรู้กันนั้นกำลังถูกชดเชยด้วยตลาดทุติยภูมิ (secondary market) ขนาดมหาศาล

มีการคาดการณ์ว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ คาดว่าการนำเข้าเศษโลหะจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และด้วยอุปทานเศษโลหะในจีนประมาณ 80% ที่มาจากภายในประเทศ "ความตึงตัวเชิงโครงสร้าง" ของอุปทานปฐมภูมิจึงถูกเติมเต็มได้อย่างมีประสิทธิภาพด้วยขีดความสามารถในการรีไซเคิล

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และมูลค่าหุ้นที่สูงเกินจริง

เมื่อเร็วๆ นี้ นักลงทุนได้มีการตั้งราคาโดยรวม "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) เข้าไปเนื่องจากการหยุดชะงักในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม InCred ชี้ว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกชั่วคราวมากกว่าจะเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่อุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่อย่าง Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เหล่านี้คลี่คลายลง คาดว่าราคาในตลาด London Metal Exchange (LME) จะมีการปรับฐาน

ด้วยราคาอลูมิเนียมใน LME ที่มีความเสี่ยงจะตกลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าหุ้น (valuation) ของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียจึงดูเหมือนจะสูงเกินไป (stretched) บริษัทหลักทรัพย์จึงได้ออกคำแนะนำ "ลดสัดส่วนการลงทุน" (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries

ผลประกอบการของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้

คำเตือนนี้เกิดขึ้นท่ามกลางสภาวะขาลงของหุ้นอลูมิเนียมในประเทศในช่วงที่ผ่านมา โดยในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้ได้ปรับตัวลดลงมาแล้วมากถึง 16% โดยมีรายละเอียดดังนี้:

• Vedanta Aluminium Metal: ลดลงกว่า 4% เมื่อเร็วๆ นี้ และลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วหลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
• NALCO: หุ้นลดลงประมาณ 3%
• Hindalco Industries: หุ้นลดลงประมาณ 2%

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ: InCred Equities คาดการณ์ว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 30–40% เนื่องจากการประเมินกลไกอุปทานที่ผิดพลาด
• ปัจจัยด้านการรีไซเคิล: ธรรมชาติของอลูมิเนียมที่เป็นโลหะที่รีไซเคิลได้สูง หมายความว่าอุปทานจากเศษโลหะทุติยภูมิสามารถชดเชยการขาดแคลนการผลิตปฐมภูมิได้
• มุมมองเชิงลบต่อหุ้นรายใหญ่: นักวิเคราะห์แนะนำให้ "ลดสัดส่วนการลงทุน" (Reduce) ใน NALCO และ Hindalco เนื่องจากราคา LME กำลังเผชิญกับแรงกดดันขาลง