ทำไม InCred ถึงเตือนว่าหุ้นอลูมิเนียมอาจดิ่งลงถึง 40%

ภาคส่วนอลูมิเนียมกำลังเผชิญกับแนวโน้มขาลง (bearish) ที่สำคัญ เนื่องจากพลวัตของตลาดกำลังเปลี่ยนไปจากโมเดลการขาดแคลนอุปทานแบบดั้งเดิม InCred Equities ได้ออกคำเตือนที่รุนแรงต่อเหล่านักลงทุน โดยระบุว่าหุ้นของบริษัทรายใหญ่ เช่น Vedanta Aluminium, Hindalco และ NALCO อาจมีโอกาสปรับตัวลดลงถึง 30–40%

โลหะ "เหนือพื้นดิน": ทำไมมุมมองขาขึ้นจึงมีความผิดพลาด

เหตุผลหลักที่ทำให้ InCred มีมุมมองเชิงลบคือวิธีที่ตลาดมองอลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่ามันเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่มีอุปทานจำกัด เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้โต้แย้งว่า แท้จริงแล้วอลูมิเนียมเป็นโลหะแบบ "หมุนเวียน" (circular metal) ซึ่งแตกต่างจากเชื้อเพลิงฟอสซิล เพราะอลูมิเนียมสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ในวงจรที่ต่อเนื่อง

ข้อมูลจาก InCred ระบุว่า มีอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงมีอยู่ "เหนือพื้นดิน" โดยประมาณ 80% ของอลูมิเนียมทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่สามารถนำมาใช้งานได้ แหล่งอุปทานทุติยภูมิ (secondary supply) มหาศาลนี้หมายความว่า ปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริงของปริมาณสินค้าในตลาดไม่ใช่เพียงแค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงประสิทธิภาพในการเก็บรวบรวม การคัดแยก และการหลอมเศษโลหะ (scrap) อีกด้วย

บทเรียนจากจีน: การขาดแคลนในภาคปฐมภูมิ เทียบกับ อุปทานส่วนเกินในภาคทุติยภูมิ

InCred ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญในการหักล้างเรื่องเล่าเกี่ยวกับการขาดแคลนอุปทาน แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 (ซึ่งใกล้กับเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี) แต่ความ "ตึงตัว" นี้กำลังถูกชดเชยด้วยตลาดทุติยภูมิที่แข็งแกร่ง

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า การบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็นประมาณ 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ การนำเข้าเศษโลหะยังเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 และเนื่องจากอุปทานเศษโลหะของจีนประมาณ 80% มาจากภายในประเทศ การขาดแคลนที่เห็นได้ชัดในภาคการผลิตปฐมภูมิจึงถูกเติมเต็มอย่างมีประสิทธิภาพด้วยขีดความสามารถในการรีไซเคิลที่เพิ่มสูงขึ้น

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป

แม้ว่าความวุ่นวายในตะวันออกกลางจะเคยสร้างความกังวลก่อนหน้านี้ แต่ InCred มองว่านี่เป็นเพียงภาวะช็อกของอุปทานชั่วคราว ไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิจำนวน 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจากผู้เล่นอย่าง Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาในตลาดโลหะลอนดอน (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน

เนื่องจากราคาอลูมิเนียมใน LME มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน บริษัทหลักทรัพย์จึงเชื่อว่ามูลค่าปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียนั้นสูงเกินไป รายงานระบุว่าหุ้นอย่าง NALCO, Vedanta Aluminium และ Hindalco Industries กำลังซื้อขายกันในระดับที่สูงเกินไป (stretched levels) ทำให้มีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดการปรับฐาน

ผลกระทบต่อหุ้นกลุ่มโลหะของอินเดีย

ตลาดเริ่มตอบสนองต่อปัจจัยลบเหล่านี้แล้ว ในเดือนที่ผ่านมา หุ้นอลูมิเนียมหลายตัวมีราคาลดลงถึง 16% เมื่อเร็วๆ นี้ Vedanta Aluminium Metal ร่วงลงกว่า 4% ในขณะที่ NALCO และ Hindalco Industries ลดลง 3% และ 2% ตามลำดับ ทั้งนี้ InCred ได้ออกคำแนะนำ 'ลดสัดส่วน' (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco โดยแนะนำให้นักลงทุนออกจากสถานะเพื่อหลีกเลี่ยงการปรับตัวลดลงที่คาดการณ์ไว้ที่ 30–40%

สรุปประเด็นสำคัญ

• ปัจจัยด้านเศรษฐกิจหมุนเวียน: อลูมิเนียมเป็นทรัพยากร "เหนือพื้นดิน" ที่สามารถรีไซเคิลได้สูง หมายความว่าอุปทานเศษโลหะทุติยภูมิสามารถชดเชยการขาดแคลนการผลิตปฐมภูมิได้
• ความเสี่ยงในการปรับฐาน: ราคา LME เผชิญกับแรงกดดันขาลง เมื่อค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางลดลงและขีดความสามารถในการรีไซเคิลเพิ่มขึ้น
• คำแนะนำการขาย: InCred Equities เตือนถึงความเสี่ยงขาลง 30–40% โดยแนะนำให้ 'ลดสัดส่วน' (Reduce) ในหุ้นหลักอย่าง NALCO และ Hindalco Industries