なぜInCredはアルミニウム株の40%暴落を警告しているのか
アルミニウム部門は、市場のダイナミクスが従来の供給不足モデルから移行するにつれ、大幅な弱気の見通しに直面しています。InCred Equitiesは投資家に対し、Vedanta Aluminium、Hindalco、NALCOといった主要銘柄が30〜40%下落する可能性があるという厳しい警告を発しました。
「地上にある」金属：強気シナリオの欠陥
InCredの弱気姿勢の主な理由は、市場がアルミニウムをどのように捉えているかにあります。多くの投資家は、原油や石炭と同様に、供給が限られた一次金属として扱っていますが、同証券会社は、アルミニウムは実際には「循環型」の金属であると主張しています。化石燃料とは異なり、アルミニウムは再利用の継続的なループの中に存在します。
InCredによると、約15億トンのアルミニウムが地上に残っており、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が依然として利用可能な金属プールの一部となっています。この膨大な二次供給の蓄えは、市場の供給力を左右する真の要因が、単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解の効率性であることを意味しています。
中国からの教訓：一次供給の不足 vs 二次供給の余剰
InCredは、供給不足のナラティブを覆すための重要なケーススタディとして中国を挙げています。中国の一次アルミニウム生産量は2023年の41.6mtから2024年には44.0mtへと増加していますが（年産45mtの政策上限に近づいています）、この「タイトさ」は、堅調な二次市場によって相殺されています。
データによると、中国の二次アルミニウム消費量は2024年の12.7mtから2025年には推定13.35mtへと増加しています。さらに、スクラップの輸入量は2023年の1.7mtから2025年には2.02mtへと増加しました。中国のスクラップ供給の約80%は国内産であるため、一次生産における目に見える不足は、リサイクル能力の向上によって効果的に補充されています。
地政学的リスクと割高なバリュエーション
中東の混乱は以前から懸念されてきましたが、InCredはこれを構造的なものではなく、一時的な供給ショックであると見ています。2.2mtpaの一次生産能力が影響を受けましたが、Qatar AluminiumやAlbaといった企業の供給はすぐに正常化すると予想されます。「戦争リスク・プレミアム」が解消されるにつれ、ロンドン金属取引所（LME）の価格は調整される見込みです。
LMEのアルミニウム価格が1トンあたり800ドル付近まで下落する可能性があることから、同証券会社は、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは過度に膨らんでいると考えています。レポートでは、NALCO、Vedanta Aluminium、Hindalco Industriesなどの銘柄は現在、割高な水準で取引されており、価格調整の影響を非常に受けやすいと指摘しています。
インドの金属株への影響
市場はすでにこれらの逆風に反応し始めています。先月、いくつかのアルミニウム関連株は最大16%の下落を記録しました。最近では、Vedanta Aluminium Metalが4%以上下落し、NALCOとHindalco Industriesはそれぞれ3%と2%下落しました。InCredはNALCOとHindalcoの両銘柄に対して「リデュース（削減）」を推奨しており、予測される30〜40%の下落を避けるためにポジションを解消するよう投資家に助言しています。
主なポイント
- 循環型経済の要因: アルミニウムはリサイクル性の高い「地上にある」資源であり、二次スクラップ供給が一次生産の不足を補うことができる。
- 調整リスク: 中東の地政学的リスク・プレミアムが解消され、リサイクル能力が向上するにつれ、LME価格は下押し圧力に直面する。
- 売り推奨: InCred Equitiesは30〜40%の下落リスクを警告しており、NALCOやHindalco Industriesなどの主要銘柄に対して「リデュース」の姿勢を推奨している。