なぜInCredはアルミニウム株の40%暴落を警告しているのか
InCred EquitiesがVedanta Aluminium、Hindalco、NALCOといった主要銘柄に対して厳しい「売り」の警告を発したことで、アルミニウムセクターは大きな逆風に直面しています。同証券会社は、金属の供給ダイナミクスに関する根本的な誤評価を理由に、30〜40%の下落の可能性があると予測しています。
サーキュラーエコノミー（循環型経済）の罠：なぜ供給不足は神話なのか
InCredが弱気な姿勢をとる主な理由は、市場がアルミニウムを原油や石炭のような従来のコモディティと区別できていないことにあります。投資家は現在、一次金属供給の不足を想定してアルミニウムの価格を設定していますが、同証券会社は、アルミニウムは主に地上に存在する「循環型金属（circular metal）」であると主張しています。
InCredによれば、すでに約15億トンのアルミニウムが利用可能なプールに存在しており、これまでに生産された全アルミニウムのほぼ80%が依然として流通しています。供給の真の原動力は、単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップのライフサイクルの効率性、つまりスクラップがいかに迅速に回収、分別、再溶解できるかという点にあります。
中国からの教訓：二次供給が不足を緩和する
中国は、「供給逼迫」というナラティブ（物語）がいかに欠陥を含んでいるかを示す明確なケーススタディとなっています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加し、政策上の上限である年間4,500万トン（mtpa）に近づいていますが、一方で二次市場は急速に拡大しています。
データによると、中国の二次アルミニウム消費量は2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンへと増加しています。こうした二次供給の大量流入（その多くは国内供給）は、投資家が現在懸念している一次供給の不足を効果的に補っています。
一時的な地政学的ショックと価格調整
同証券会社は、中東における最近の供給混乱についても言及しました。約220万トンの一次生産能力が影響を受けましたが、InCredはこれを構造的な問題ではなく、一時的なショックであると見ています。Qatar AluminiumやAlbaといった主要プレーヤーからの供給はすぐに正常化すると予想されており、EGAのAl Taweelahのみが長期的なリスクとして残る形となります。
「戦争リスク・プレミアム」が解消されるにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は下落圧力に直面すると予想されます。InCredは、アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落する可能性があると警告しています。
インドの金属大手への影響
この警告は、国内の金属株がすでに大きなボラティリティ（価格変動）を見せているタイミングで出されました。Vedanta Aluminium Metalの株価は最近の上場以来10%以上下落しており、NALCOとHindalcoは過去1ヶ月間で最大16%の下落を記録しています。
アルミニウム価格が脅かされている状況において、InCredはNALCO、Vedanta Aluminium、およびHindalco Industriesの現在のバリュエーション（企業価値評価）は過大であると考えています。その結果、同証券会社はNALCOとHindalco Industriesの両銘柄に対して「リデュース（売り推奨）」を出し、予測される40%の暴落を避けるためにポジションを解消するよう投資家に助言しています。
主なポイント
- 下落リスク: InCred Equitiesは、バリュエーションの過大評価とLME価格の下落により、アルミニウム株が30〜40%下落する可能性があると予測しています。
- 二次供給の要因: 市場はアルミニウムの「循環型」の性質を見落としています。膨大な量の既存スクラップが、一次供給不足に対する緩衝材（バッファー）として機能しているのです。
- セクターの見通し: 供給不足という認識に対し、世界的なリサイクル能力の向上が対抗しているため、NALCOやHindalcoといったインドの主要プレーヤーは圧力を受けています。