なぜInCredはHindalcoやNALCOなどのアルミニウム株が40%暴落すると予測しているのか
金属セクターの投資家は、InCred Equitiesがアルミニウム株に対して弱気の見通しを示したことで、重大な警告に直面しています。同証券会社は30〜40%の下落の可能性があると警告しており、市場のバリュエーションが現実とかけ離れてきていることから、同セクターからの完全な撤退を推奨しています。
希少性の神話：循環型金属としてのアルミニウム
InCredが悲観的な姿勢をとる主な理由は、アルミニウムの供給メカニズムに対する根本的な誤解にあります。多くの投資家は、アルミニウムを原油や石炭のように供給が逼迫しやすい一次金属（プライマリーメタル）と見なしていますが、InCredは、アルミニウムは実際には「地上に存在する循環型金属」であると主張しています。
消費されるコモディティとは異なり、すでに約15億トンのアルミニウムが地上に存在しています。実際、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が、利用可能な金属プールの一部として残っています。同証券会社は、供給の真の原動力は単なる一次製錬所の生産量ではなく、二次市場の効率性、つまりスクラップがいかに迅速に回収、選別され、サプライチェーンに再投入（再溶解）されるかであると強調しています。
中国からの教訓：スクラップが一次供給の不足を相殺
中国はこの変化を示す明確なケーススタディとなっています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トン（mt）から2024年には4,400万トンへと増加し、政策上の上限である年間4,500万トンに近づいていますが、これは構造的な不足を意味するものではありません。
二次アルミニウムのプールが急速にそのギャップを埋めています。中国の二次アルミニウム消費量は、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されており、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の80%が国内産であることを踏まえると、目に見える一次供給の不足は、リサイクル能力の向上によって効果的に中和されています。
地政学的リスクと価格の脆弱性
市場は中東の混乱にも反応しており、これにより年間約220万トンの一次生産能力が影響を受けました。しかし、InCredはこれを構造的な問題ではなく、一時的なショックであると見ています。EGAのAl Taweelahが長期的な停止リスクをもたらす可能性はありますが、Qatar AluminiumやAlbaからの供給はすぐに正常化すると予想されます。
「地政学リスク・プレミアム」が剥落するにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整局面に入ると予想されます。InCredは、アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落する脆弱性があるとし、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは非常に割高に見えると警告しています。
インドの金属株への影響
同証券会社は、NALCOやHindalco Industriesを含む国内の主要企業に対して「リデュース（売り推奨）」を出しています。株式市場はすでにこのボラティリティを反映し始めています。
- Vedanta Aluminium Metal: 直近で4%以上下落しており、大規模な会社分割後の上場以来、10%以上下落しています。
- NALCO: 直近で3%以上下落しました。
- Hindalco Industries: 約2%の下落となりました。
この1ヶ月間で、これらのアルミニウム関連銘柄はすでに最大16%の下落を見せており、同証券会社はさらなる調整の可能性があると警告しています。
主なポイント
- 高い下落リスク: InCred Equitiesは、バリュエーションの割高感により、アルミニウム株が30〜40%暴落する可能性があると予測しています。
- 循環型経済の要因: 既存のアルミニウムが豊富に存在すること（全生産量の80%）から、スクラップのリサイクルは一次採掘よりも重要な供給の原動力となっています。
- 主要銘柄に対する弱気の見通し: LME価格が下落圧力にさらされているため、投資家はNALCO、Hindalco、Vedanta Aluminiumに対して慎重な姿勢をとるよう推奨されています。