なぜInCred Equitiesはアルミニウム株の40%暴落を警告しているのか
主要な国内企業の市場センチメントが悪化する中、アルミニウムセクターは深刻な弱気相場に直面しています。InCred Equitiesは、ファンダメンタルズに基づく価格設定の誤りと供給ダイナミクスの変化により、アルミニウム株が30〜40%下落する可能性があるとして、投資家に厳しい警告を発しました。
一次金属ナラティブの誤謬
InCredが「売り」を推奨する主な理由は、投資家がアルミニウムを評価する際の枠組みに欠陥があるためです。多くの市場参加者は、アルミニウムを原油や石炭と同様に供給制約のある一次金属と見なしていますが、同証券会社は、この見方はアルミニウム特有の循環的な性質を無視していると主張しています。
消費されるコモディティとは異なり、アルミニウムは「地上にある」資源です。現在、約15億トンのアルミニウムが利用可能な金属プールとして存在しており、これまでに生産された全アルミニウムの約80%が依然として再利用可能です。InCredは、供給における重要な指標は単なる一次製錬所の生産量ではなく、スクラップの回収、選別、および再溶解の効率性であると示唆しています。
中国モデルからの教訓
同証券会社は、なぜ一次供給の不足がしばしば過大評価されるのかを説明するために、中国をケーススタディとして挙げています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加しており、年間4,500万トン（mtpa）という政策上限に近づいていますが、二次市場がこの供給不足を補っています。
中国の二次アルミニウム消費量は、2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測されています。さらに、スクラップの輸入量は2023年の170万トンから2025年には推定202万トンへと増加しています。中国のスクラップ供給の約80%が国内産であることを踏まえると、目に見える一次供給の不足は、強固なリサイクル・エコシステムによって効果的に補充されています。
地政学的ショックと価格調整
約220万トン（mtpa）の一次生産能力に影響を与えた中東での最近の混乱は、構造的なものではなく一時的なものと見なされています。地域の緊張によって「戦争リスク・プレミアム」が生じましたが、InCredはカタール・アルミニウムやAlbaといった主要プレーヤーからの供給が速やかに正常化すると予想しています。
このプレミアムが解消されるにつれ、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整される見込みです。価格が1トンあたり800ドル付近まで下落するリスクがある中、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは持続不可能であるように見えます。
インドの主要企業への影響
この警告は、国内の主要銘柄がすでに圧力を受けているタイミングで出されました。過去1ヶ月間で、アルミニウム株は最大16%下落しています。具体的には以下の通りです：
- Vedanta Aluminium: 最近、1セッションで4%以上の下落を記録し、先週の巨大な分社化に伴う上場以来、10%以上下落しています。
- NALCO: 株価は3%以上の下落に直面しています。
- Hindalco Industries: 株価は約2%下落しました。
InCred Equitiesは、NALCOとHindalco Industriesの両社に対して「リデュース（削減）」の判断を下し、割高なバリュエーションが大幅な調整につながる可能性があると警告しています。
主なポイント
- 循環型経済の要因: アルミニウムはリサイクル性が非常に高い金属であり、地上に15億トンが存在するため、従来のコモディティと比較して供給不足が永続的になりにくい性質を持っています。
- 二次供給の成長: 特に中国におけるリサイクル能力の向上とスクラップの可用性が、一次生産の制約を相殺しています。
- 重大な下落リスク: LME価格が圧力を受ける中、InCredはVedanta Aluminium、Hindalco、NALCOなどの銘柄について、30〜40%の暴落の可能性があると警告しています。