月曜日、ウォール街は、ここ数セッションで売られていた半導体や人工知能（AI）関連銘柄に買い戻しが入ったことで反発した。S&P 500は0.6%上昇した。ハイテク株比率の高いナスダック総合指数は、丸々1%上昇した。直近のハイテク株安の影響をある程度受けていたダウ工業株平均でさえも、0.2%の微増となった。この動きは、債券利回りの上昇とインフレ懸念の再燃という背景があったものの、投資家がAI関連の取引を完全に放棄する準備ができていないことを示唆していた。

半導体メーカーが反発を牽引

月曜日のラリーの中心は、間違いなく半導体セクターにあった。生成AIのトレーニングの基盤となっているプロセッサを手掛けるチップ設計大手のNvidiaは、1.9%上昇した。ストレージ専門のSandiskは6.7%急騰した。両銘柄とも、AI関連株の爆発的な上昇が速すぎ、行き過ぎではないかとトレーダーが疑問を呈したことで、ハードウェアサプライヤー全体の売りとともに下落していた。

こうした懸念は消えていない。AIデータセンター向けのチップ、サーバー、冷却システムを供給する企業は、依然として急増する収益を計上している。クラウドプロバイダーや法人顧客は、2年間にわたってサプライチェーンを逼迫させているペースで、GPU（画像処理装置）や高帯域幅メモリの注文を続けている。しかし、現在このセクターにはより困難な問いが影を落としている。投資家は、この巨額の設備投資が、「つるはし」業者（インフラ提供者）以外に実際に利益をもたらすのかどうかを見極めようとしている。これまでのところ、最も明確な勝者はチップメーカー自身であった。その下流に位置するソフトウェア層、広告主、アプリケーション開発者は、AIサービスが大規模な環境においても価格決定力とユーザー維持率を維持できることを、いまだ証明している最中である。

今週、Alphabetが次の手がかりを示すことになる。Googleの親会社であるAlphabetは、水曜日に春季四半期の決算発表を行う予定だ。その業績は、自社の株価以上に重要な意味を持つ。Alphabetは、世界最大級のAIインフラ投資家の一つであり、同社の設備投資（CapEx）見通しは、半導体サプライチェーン全体の需要を示す指標として扱われるからだ。もし同社が支出を抑制したり、構築スケジュールを再評価したりする兆候を見せれば、その波及効果はNvidiaやその同業他社にすぐさま及ぶ可能性がある。一方で、支出が積極的なまま維持されれば、現在のハードウェアサイクルの期間が延びる可能性がある。

決算シーズンと市場の広がり

月曜日の値動きがすべてシリコン（半導体）に起因していたわけではない。AMC Entertainmentは11.6%急騰し、Domino’s Pizzaは4.2%上昇した。これらは全く異なる業種だが、上昇銘柄リストの上位に共通して名を連ねたことは、超大型ハイテク株のコア層を超えて、投資意欲が緩やかに広がっていることを示唆していた。それでも、このセッションが全面的にリスクオンの祝祭であったわけではない。指数レベルの上昇の裏では、多くの相反する動きが見られた。一部のポートフォリオマネージャーは、直近のAI関連銘柄の下落を、下半期の決算回復に向けたポジション構築の好機と捉えている。その一方で、バリュエーションは依然として割高であり、2023年のAIブームによる容易なリターンはすでに市場から失われたと確信し、反発のたびに持ち高を縮小している者もいる。

インフレ、原油、そして資金コスト

株価が上昇する一方で、債券市場はより冷ややかなシグナルを送った。米国債利回りは上昇し、米国10年債利回りは4.56%に達した。これは、特に企業の利益成長が鈍化した場合に、投資家資金を巡って株式と競合し始める水準である。長期金利は実体経済にも直接影響を与える。30年固定住宅ローン金利の平均は1年ぶりの高水準まで上昇し、ようやく回復し始めた住宅市場に圧力を加えた。借入コストの上昇は最終的に個人消費や企業の事業拡大を抑制するため、株式強気派は10年債利回りのわずかな動きにも細心の注意を払っている。

利回りとインフレ期待への圧力の一部は、エネルギー市場からもたらされた。Brent