제프리스(Jefferies), Polycab 목표주가 10,920루피로 상향: 낙관적 전망의 5가지 이유

국제 증권사인 제프리스(Jefferies)가 최근 주가가 30% 급등했음에도 불구하고 '매수(Buy)' 의견을 유지하며 목표 주가를 10,920루피로 상향 조정함에 따라 Polycab India의 주가가 큰 폭으로 상승했습니다. 제프리스는 막대한 시장 점유율 확대와 신흥 섹터의 기회에 힘입어 현재 수준에서 14%의 추가 상승 여력이 있을 것으로 예상하고 있습니다.

케이블 및 전선(C&W) 시장 지배

이번 낙관적 전망의 주요 동력은 조직화된(organized) 섹터에서의 Polycab의 공격적인 확장입니다. 제프리스는 C&W 산업 내 Polycab의 조직화된 시장 점유율이 2020 회계연도(FY20)의 약 18%에서 2026 회계연도(FY26)에는 30~31%까지 상승할 것으로 전망했습니다. FY26 기준, C&W 부문은 전체 매출의 약 87%를 차지하며 전년 대비 33%의 성장을 기록했습니다. 이는 물량 18% 증가와 가격 중심의 16% 성장에 힘입은 결과입니다. 또한, 'Etira' 브랜드 출시를 통해 Polycab은 Tier 2에서 Tier 5 시장에 걸친 비조직화된(unorganized) 업체들로부터 시장 점유율을 성공적으로 확보했습니다.

데이터 센터 붐을 활용한 수익 창출

디지털 인프라의 급증은 Polycab에 높은 마진을 제공하는 기회가 되고 있습니다. 데이터 센터는 다른 섹터에 비해 케이블 집약도가 현저히 높습니다. 일반 산업 프로젝트에서 케이블이 차지하는 비중은 약 3%에 불과한 반면, 데이터 센터의 경우 전체 자본 지출(capex)의 약 8~10%를 차지할 것으로 추정됩니다. 제프리스는 Polycab이 Vertiv를 통해 Vodafone Idea의 데이터 센터 프로젝트에 적극적으로 참여하고 있다는 점을 강조하며, 회사가 증가하는 디지털 인프라 투자 흐름을 탈 수 있는 위치에 있다고 평가했습니다.

탄탄하고 다각화된 수주 파이프라인

Polycab은 2026년 3월 기준 11,300억 루피에 달하는 건실한 수주 잔고를 유지하고 있습니다. 이 파이프라인의 상당 부분은 RDSS 및 BharatNet과 같은 정부 주도 이니셔티브와 연계되어 있습니다. BharatNet 프로젝트 하나만으로도 약 8,000억 루피(GST 제외)의 예상 매출 잠재력을 보유하고 있습니다. 또한 장기적으로 볼 때, 회사의 새로운 초고압(EHV) 케이블 공장이 2026년 말까지 가동될 예정이며, 2028 회계연도부터 매출 기여가 시작될 것으로 기대됩니다.

전략적 매출 구성 및 낮은 집중 리스크

이 회사의 재무적 안정성은 매우 다각화된 수익원 덕분에 강화되고 있습니다. 오일 및 가스, 전력, 데이터 센터를 포함한 B2B 부문이 매출의 약 35%를 차지하며, 정부 주도 프로젝트가 30%를 차지합니다. B2C 주택 수요가 20-25%를 더하고, FMEG 사업이 약 10%를 기여합니다. 결정적으로, Polycab은 낮은 고객 집중 리스크를 보유하고 있습니다. 상위 10개 고객사가 전체 매출에서 차지하는 비중은 21%에 불과하며, 단일 최대 고객사의 비중은 단 4%입니다.

강력한 수익 성장 궤도

Jefferies는 목표 밸류에이션 배수를 5년 역사적 평균인 37배보다 10% 프리미엄이 붙은 41배로 상향 조정했습니다. 이러한 자신감은 인상적인 수익 전망에서 비롯되었으며, 해당 증권사는 FY26에서 FY29 사이의 EPS CAGR을 22%로 예측하고 있습니다. 이러한 성장은 핵심 C&W 사업의 꾸준한 물량 성장과 FMEG 부문의 마진 개선에 의해 추진될 것으로 예상됩니다.

핵심 요약