ジェフェリーズ、Polycabの目標株価を10,920ルピーに引き上げ：強気の見通しを示す5つの理由

国際的な証券会社であるジェフェリーズ（Jefferies）が、Polycab Indiaの目標株価を10,920ルピーに引き上げ、直近の株価30%上昇にもかかわらず「買い（Buy）」の格付けを維持したことを受け、同社の株価は大幅な上昇を見せました。同証券は、大幅な市場シェアの拡大と新たなセクターの機会を背景に、現在の水準から14%の上昇余地があると予測しています。

ケーブル・ワイヤー（C&W）市場での支配的地位

強気の見通しの主な要因は、Polycabによる組織化されたセクター（organized sector）への積極的な拡大です。ジェフェリーズは、C&W業界における同社の組織化された市場シェアが、2020年度の約18%から、2026年度には30〜31%に上昇すると予測しています。2026年度において、C&Wセグメントは総売上高の約87%を占め、前年比33%の成長を達成しました。これは、販売量の18%増加と、価格主導による16%の成長によって支えられました。さらに、「Etira」ブランドの立ち上げにより、Polycabはティア2からティア5の市場において、非組織的なプレーヤーから市場シェアを獲得することに成功しています。

データセンター・ブームの活用

デジタルインフラの急増は、Polycabにとって高利益率の機会をもたらしています。データセンターは他のセクターと比較して、ケーブルの需要（ケーブル・インテンシティ）が著しく高いのが特徴です。一般的な産業プロジェクトではケーブルが設備投資（capex）の約3%を占めるのに対し、データセンターでは総設備投資の推定8〜10%を占めます。ジェフェリーズは、Vertivを通じてVodafone Ideaのデータセンター・プロジェクトに積極的に関与しているPolycabの動向を強調しており、同社が拡大するデジタルインフラ投資の波に乗る準備ができていることを示しています。

強固で多様な受注パイプライン

Polycabは健全な受注残を維持しており、2026年3月時点で11,300億ルピーに達しています。このパイプラインの大部分は、RDSSやBharatNetといった政府主導のイニシアチブに関連しています。BharatNetプロジェクト単体でも、約8,000億ルピー（GSTを除く）の推定収益ポテンシャルがあります。さらに、長期的な視点では、同社の新しい超高圧（EHV）ケーブル工場が2026年末までに稼働を開始する予定であり、2028年度から収益に貢献すると見込まれています。

戦略的な収益ミックスと低い集中リスク

同社の財務の安定性は、高度に多角化された収益源によって強化されています。石油・ガス、電力、データセンターを含むB2Bセグメントが売上高の約35%を占め、政府主導のプロジェクトが30%を占めています。B2Cの住宅需要がさらに20〜25%を加え、FMEG事業が約10%を寄与しています。極めて重要な点として、Polycabは顧客集中リスクが低くなっています。上位10社の顧客による売上高は全体のわずか21%であり、最大の単一顧客の割合もわずか4%にとどまっています。

強固な収益成長の軌道

ジェフリーズは、目標バリュエーション倍率を、5年間の過去平均である37倍に対して10%のプレミアムを乗せた41倍に引き上げました。この自信は、同証券会社が2026年度から2029年度にかけてEPS CAGR 22%を予測するという、極めて良好な収益見通しに基づいています。この成長は、中核となるC&W事業の着実な販売量の増加と、FMEGセグメントにおけるマージンの改善によって推進されると期待されています。

主なポイント