பிரஷாந்த் கெம்காவின் கருத்துப்படி, இந்தியச் சந்தைகள் ஏன் மீட்சிக்காகத் தயாராக உள்ளன

புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் மற்றும் பலவீனமான நுகர்வுப் போக்குகள் பொருளாதாரக் கண்ணோட்டத்தை மங்கச் செய்தாலும், மோசமான நிலைகள் ஏற்கனவே சந்தையில் பிரதிபலித்துவிட்டிருக்கலாம் என்று அனுபவம் வாய்ந்த முதலீட்டாளர்கள் தெரிவிக்கின்றனர். WhiteOak Group நிறுவனத்தின் நிறுவனர் பிரஷாந்த் கெம்கா, தற்போதைய சந்தை சூழல் நீண்டகால செல்வத்தை உருவாக்குவதற்கான ஒரு மூலோபாய வாய்ப்பை வழங்குகிறது என்று வாதிடுகிறார்.

நிச்சயமற்ற தன்மை என்பது ஒரு மாறிலி, ஒரு நெருக்கடி அல்ல

தற்போதைய உலகளாவிய நிச்சயமற்ற தன்மைகள் முன்னெப்போதும் இல்லாதவை என்பது சில்லறை முதலீட்டாளர்களிடையே உள்ள ஒரு பொதுவான தவறான புரிதலாகும். இருப்பினும், நிச்சயமற்ற தன்மை என்பது ஒவ்வொரு சந்தை சுழற்சியின் உள்ளார்ந்த அம்சம் என்று பிரஷாந்த் கெம்கா கூறுகிறார். 1992, 2000 மற்றும் 2007 ஆகிய ஆண்டுகளில் ஏற்பட்ட ஊகச் சந்தை குமிழிகளின் (speculative bubbles) போது மட்டுமே சந்தைகளில் கவலைகள் உண்மையிலேயே குறைவாக இருந்தன என்று அவர் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

Brexit, Grexit மற்றும் COVID-19 போன்ற அச்சங்கள் அந்த நேரத்தில் பெரும் தாக்கத்தை ஏற்படுத்தியிருந்தாலும், அவை காலப்போக்கில் பொது நினைவகத்திலிருந்து மறைந்துவிடும் என்று கெம்கா குறிப்பிடுகிறார். இறக்குமதி வரி (tariffs) மற்றும் உலகளாவிய ஸ்திரமின்மை குறித்த தற்போதைய கவலைகள் அடுத்த ஆண்டுக்குள் மறக்கப்படலாம் என்று அவர் கூறுகிறார்; இது சந்தைகள் இறுதியில் சுழற்சி ரீதியான அச்சங்களைக் கடந்து செல்லும் என்ற கருத்தை உறுதிப்படுத்துகிறது.

சமீபத்திய சந்தை திருத்தத்தின் மறைமுக ஆழம்

முக்கிய குறியீடுகள் (headline indices) மிதமான சரிவை மட்டுமே காட்டலாம், ஆனால் ஈக்விட்டியின் செலவு (cost of equity) மற்றும் பணத்தின் கால மதிப்பு ஆகியவற்றைக் கணக்கில் கொள்ளும்போது, உண்மையான சரிவு மிகவும் ஆழமானது என்று கெம்கா வாதிடுகிறார்.

இந்தியச் சந்தையானது செப்டம்பர் 2024 உச்சத்திலிருந்து நடுத்தர முதல் உயர் ஒற்றை இலக்க சதவீத சரிவைக் கண்டுள்ளது. பணத்தின் கால மதிப்பு மற்றும் ஈக்விட்டியின் செலவைக் கணக்கில் கொண்டு கூடுதலாக 5% முதல் 7% வரை சேர்த்தால், உண்மையான சரிவு 25%-க்கும் அதிகமாக இருக்கும். இந்த குறிப்பிடத்தக்க சரிவு, தற்போதைய மதிப்பீடுகளில் (valuations) அதிகப்படியான எதிர்மறை எண்ணங்களை (pessimism) ஏற்கனவே உள்வாங்கிக் கொண்டுள்ளது என்றும், இது முதலீட்டாளர்களுக்குச் சாதகமான ஒரு நுழைவுப் புள்ளியை உருவாக்குகிறது என்றும் கெம்கா கூறுகிறார்.

"சந்தை குமிழி" என்ற கருத்தை மறுத்தல்

உயர்ந்த மதிப்பீடுகள் குறித்த அதிகரித்து வரும் கவலைகளுக்குப் பதிலளிக்கும் விதமாக, இந்தியா ஒரு குமிழிக்குள் (bubble) இருப்பதாகக் கூறப்படும் கருத்தை கெம்கா உடனடியாக நிராகரிக்கிறார். இந்தியச் சந்தையை உலகளாவிய போக்குகளிலிருந்து அவர் வேறுபடுத்துகிறார்; பல மேற்கத்திய சந்தைகளைப் போலன்றி, இந்தியாவின் வளர்ச்சி என்பது மற்ற இடங்களில் குமிழி அச்சங்களை உருவாக்கும் AI சார்ந்த ஊகச் சந்தை எழுச்சியுடன் (AI-driven speculative fervor) பெருமளவில் பிணைக்கப்படவில்லை என்று அவர் குறிப்பிடுகிறார்.

மேலும், "புதிய உச்சங்கள்" என்பது வளரும் பொருளாதாரத்தின் இயல்பான பண்பு என்றும், அவை அடிப்படையில் அதிக மதிப்பீட்டை (overvaluation) குறிப்பதில்லை என்றும் அவர் வலியுறுத்துகிறார். இந்தியச் சந்தை கடந்த 21 மாதங்களாகத் தொடர்ச்சியான சரிவுச் சந்தையாக (bear market) இல்லாமல், அடிப்படையில் ஒரு பக்கவாட்டுப் போக்கிலேயே (sideways phase) இருந்து வருவதைக் கவனிப்பதாகவும், இந்த நிலை இறுதியில் படிப்படியான மேல்நோக்கிய போக்காக மாறும் என்றும் அவர் எதிர்பார்க்கிறார்.

வெளிநாட்டு மற்றும் உள்நாட்டு உணர்விற்கு இடையிலான இடைவெளி

வெளிநாட்டு நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் (FIIs) மற்றும் உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்கள் இந்தியாவை நோக்கும் விதத்தில் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க வேறுபாடு உள்ளது. தனது 20 ஆண்டு கால தொழில் வாழ்க்கையில், இந்தியாவைப் பற்றிய FII-களின் எதிர்மறை எண்ணம் தற்போது அதன் உச்சத்தில் உள்ளதாக கெம்கா சுட்டிக்காட்டுகிறார். வளர்ந்து வரும் சந்தை நிதி மேலாளர்கள் (Emerging market fund managers) இந்தியாவிற்கு அதிக அளவில் குறைந்த முதலீட்டையே (underweight) மேற்கொண்டுள்ளனர், இது மற்ற உலகளாவிய சந்தைகளுடன் ஒப்பிடும்போது ஆழமான எச்சரிக்கையை பிரதிபலிக்கிறது.

கடந்த ஆண்டின் உச்சக்கட்ட நிலைகளுடன் ஒப்பிடும்போது உள்நாட்டு உணர்வும் சற்று குறைந்துள்ளது; நேர்மறை எண்ணத்திலிருந்து சராசரிக்கும் குறைவான, சற்று எதிர்மறையான நிலைப்பாட்டிற்கு மாறியுள்ளது. இருப்பினும், உலகளாவிய முதலீட்டாளர்களிடையே காணப்படும் "உச்சகட்ட எதிர்மறை எண்ணத்திற்கு" (peak pessimism) உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்கள் அருகில் கூட இல்லை என்று கெம்கா குறிப்பிடுகிறார், இது சர்வதேச பார்வையை விட உள்ளூர் நம்பிக்கை அதிக வலிமையுடன் உள்ளது என்பதை உணர்த்துகிறது.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• ஆழ்ந்த சரிவுகள்: பங்கு மூலதனச் செலவு (cost of equity) மற்றும் பணத்தின் கால மதிப்பை (time value of money) கணக்கில் கொள்ளும்போது, சந்தையின் சமீபத்திய சரிவு 25%-க்கும் அதிகமான வீழ்ச்சிக்கு இணையானது.
• FII குறைவான முதலீடு (Underweight) நிலை: கடந்த இரண்டு தசாப்தங்களில் இல்லாத அளவிற்கு, வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் தற்போது இந்தியாவைப் பற்றி அதிக எதிர்மறையாக உள்ளனர், இது வளர்ந்து வரும் சந்தை போர்ட்ஃபோலியோக்களில் (emerging market portfolios) இந்தியாவை கணிசமான அளவில் குறைவான முதலீடு கொண்டதாக (underweight) மாற்றியுள்ளது.
• குமிழி (Bubble) ஏதும் கண்டறியப்படவில்லை: AI ஊக வணிகத்தால் (AI speculation) இயக்கப்படும் உலகளாவிய சந்தைகளைப் போலன்றி, இந்தியச் சந்தையின் தற்போதைய போக்கு ஒரு ஊகக் குமிழியாக (speculative bubble) பார்க்கப்படாமல், நீண்டகால வளர்ச்சியின் இயல்பான முன்னேற்றமாகவே பார்க்கப்படுகிறது.